这一轮与上两轮原油价格的暴跌区别之处是：既是需求冲击，又是供 给冲击。我们认为原油市场可能有两个拐点：一个拐点或者说次要的拐点 是供给端的变化，即 OPEC+减产联盟重新形成。这个次要拐点会显著影 响原油价格回升的高度和速度。第二个拐点是在原油市场的右侧，也是主 要的拐点，则是欧美疫情的变化。当欧美疫情出现明显可控的局面时，原 油，以及全球主要风险资产都会出现一个明显的拐点。

前言 .....5

1、 原油价格的锚在哪里？ ...........6

1.1、 原油生产成本的定义. 6

1.2、 全球主流石油公司和页岩油企业生产成本 .......... 9

2、 新冠疫情对全球石油需求的冲击已经体现.........11

2.1、 美国成品油需求出现断崖式下滑......... 11

2.2、 全球原油库容将接受极限考验 ............ 13

3、 需求下滑是 OPEC+最终达成协议的主要原因，静待拐点的出现 ..14

3.1、 两轮 OPEC+会议：从减产联盟破裂到减产协议达成 ..... 14

3.2、 本次 OPEC+减产在力度和时间跨度上都是空前的......... 17

3.3、 全球其他原油生产企业和页岩油企业将被动减产 ........... 18

3.4、 静待 5 月双重拐点的出现...... 19

4、 投资建议...20

5、 风险分析...20