宏观经济方面，4 月数据显示疫情对经济产生了显著的影响。从需求端来看， 固定资产投资、消费、出口增速均有所下行。其中消费增速处于负增长区间，固 定资产投资中基建投资从高位回落，地产投资加速下行。出口产业链受到疫情冲 击，东南亚对我国的替代效应增强。从生产端来看，疫情产生了显著冲击，尤其 是集中在长三角地区的制造业、汽车、高新技术产业，当月增速降幅最大。总体 而言，经济下行压力增大，失业率4 月继续攀升，就业压力较大。稳增长的政策 仍然需要陆续出台，近期多个城市放松限购政策，央行对房贷利率下限也有所调 整，预计将对地产销售形成一定提振。同时，随着上海疫情拐点初步显现，物流、 产业链逐步修复，疫情对经济负面影响预计将逐步减弱。

一、宏观经济走势：疫情冲击显著，通胀温和上行。 .....................................................................3

（一）疫情影响持续，经济下行压力增大。 ..............................................................................3

1、短期因素影响持续，中上游行业增速明显回落。 ......................................................3

2、疫情影响物流和就业，制造业三重压力加大。...........................................................5

3、疫情影响延续，影响涉及多个行业。 ............................................................................6

（二）疫情对经济冲击显著，就业压力加大。 ..........................................................................7

1、基建投资高位回落，地产投资仍处于加速下滑趋势中。 .........................................7

2、地产销售和新开工大幅走弱。 .........................................................................................8

3、消费增速继续下滑，改善型消费增速降幅较大。 ................................................... 10

4、失业率继续攀升，青年团体失业率升幅较大。........................................................ 11

5、疫情对出口影响显现，能源类进口保持较高增速 ................................................... 12

（三）工业生产大幅放缓，制造业、高新技术产业受疫情影响较大。 ........................... 16

（四）疫情拉动CPI 上行，PPI 环比涨幅缩窄。 ................................................................... 17

二、流动性及货币政策：资金利率低位，结构性政策将接踵而至。 ........................................ 21

（一）流动性回顾：公开市场到期压力不大，资金利率维持低位震荡。 ....................... 21

（二）金融数据：疫情对实体冲击进一步显现，信贷偏离预期较多 ............................... 25

（三）一季度货币政策：把握好内外部均衡，提供差异化金融服务。 ........................... 27

（四）下阶段流动性展望：结构性政策将接踵而至，资金利率将维持低位震荡。 ..... 28

三、利率债策略：资金面宽松延续，债市区间震荡。 .................................................................. 29

（一）利率债走势回顾。 .............................................................................................................. 29

1、收益率窄幅震荡，整体较4 月底小幅下行。 ............................................................ 29

2、短端隐含税率下行。 ........................................................................................................ 31

（二）利率债影响因素分析。 ..................................................................................................... 32

1、疫情对经济冲击显著，就业压力加大 ......................................................................... 32

2、疫情冲击融资需求，社融增速再度回落。 ................................................................ 32

3、货币政策保持宽松，但受海外约束增强。 ................................................................ 34

4、疫情拐点初现，预计影响逐步减弱。 ......................................................................... 34