利率债周度回顾和观点：我们在前期报告《二季度债市或可乐观一点》中曾经指 出，资金面内生性宽松和机构配债节奏加快，将会助推债市修复，考虑到目前 10 年 期国债已经从【1.6%-1.9%】区间的右端位置回摆到左端位置，5 月利率能否继续回 落，资金利率中枢水平值得重点关注。一方面，4 月政府债净供给压力较小，也是助 推 4 月资金面边际宽松的原因之一，但 5 月政府债净供给或将重新回归到 1.7 万亿 左右的较大规模。尽管从 24 年经验看，政府债券供给增大，若央行投放相应加码， 资金面也依然可以继续宽松，但这至少给 5 月资金面带来不确定性，其对央行操作 依赖度明显提升。另一方面，五一期间美联储降息预期降温，带动美债收益率反 弹，加之全球关税谈判或是偏长期过程，我国央行是否采用、何时采用降准降息等 总量货币宽松政策依然存在不确定性。综合上述分析，我们认为 5 月债市应重点关 注资金面，在央行操作存在较大不确定性的背景下，资金利率维持在什么水平是债 市利率能否继续向下突破的核心变量。