天然气气源成本是产业链的关键要素，决定天然气消费量和产业链盈利能力。因国产气生产成本相对稳定，我们认为占我国表观消费近一半的进口气的价格，决定我国气源成本变化。近期油价下跌，本文旨在通过分拆进口管道气、进口LNG 中长协与进口LNG 现货定价机制（三者占2018 年我国天然气供给比重18%/18%/8%），探求原油价格对我国进口气成本影响。我们得出初步结论，进口管道气与LNG 中长协价格与原油价格变动强相关，油价下跌有望拉低两者即期价格。同时油价中枢下降有望拉低新签合同的定价参数，“低参数”或将增强LNG 接收站利润盈利能力。

进口气价格主导中国气源成本变化............... 3

全球天然气定价两大机制 ...... 4

全球主要天然气定价机制：交易中心竞价、与竞争能源挂钩 ............. 4

亚太LNG 长协定价挂钩JCC 原油价格，定价公式经历四轮演化 ...... 4

管道气以基期价格为基础，依竞争能源价格变化调节 . 5

进口管道气挂钩原油/成品油价格，俄气成为低价增量........ 7

进口管道气三大通道，中亚气为进口管道气主力 ........ 7

中亚气挂钩成品油价格，中缅气挂钩原油价格 ............ 8

中俄东线顺利投产，管道气迎低价增量  9

进口LNG 以中长协为主，挂钩原油价格 ... 10

需求推升LNG 进口量，中长协为LNG 进口主力 ...... 10

三桶油牵头LNG 中长协进口，直线型为主要定价方式 .................... 10

现行中长协来源集中，定价参数存在差异 ................. 12

中国LNG 中长协来源相对集中 .. 12

测得澳大利亚LNG 直线型中长协斜率约14%，处于主流斜率区间 ................ 12

测得澳大利亚LNG 直线型中长协斜率约17%，斜率相对偏高  13

油价为LNG 中长协核心变量 .............. 14

全球天然气供需偏松，LNG 现货将拉低进口成本 ............. 15

需求：消费增长达到拐点，预计将延续低增速 .......... 15

产能持续增长，未来两年仍有大量产能投放 ............. 16

供需宽松致使LNG 现货价格承压 ...... 18

我国进口天然气有望步入“低参数”时代 .. 19

进口管道气：高油价决定高参数 ........ 19

进口LNG：高油价决定高斜率 ........... 19

油价中枢下降叠加现货占比提升，进口天然气有望步入低参数时代  20

“低参数”或将驱动LNG 接收站利润弹性—以深燃为例 . 21

风险提示 ...................... 22