白卡纸行业在消费升级推动下，过去5 年CAGR6%，20 年在限塑令推行、富阳白板纸产能退出下，需求有望持续提升，产能扩张暂缓，景气度有望提升。APP 并购博汇正在进行，若成功则行业集中度进一步提升，头部纸企议价能力有望增强，盈利能力有望持续改善。

白卡纸行业：消费升级推动需求稳健成长 ............................................ 5

20 年需求变化：新版限塑令实行、富阳白板纸退出 ............................. 7

白卡纸20 年无新增产能，产能利用率将继续提升 ............................. 14

行业格局剧变，龙头整合在即 ............................................................ 17

推荐标的 ............................................................................................ 20

风险提示 ............................................................................................ 22

博汇纸业 ................................................................................................................................ 24