在基本面持续不好/无增速的情况下，很难有较好的持续性股价表现。2020 年疫情期间各国表现最好的是必选消费（业绩具有韧性），零售商沃尔玛、Costco、亚马逊、家得宝在20Q2 收入保持较快增长，相对标普500 指数有超额收益；疫情防控优化后，可选/场景消费股价弹性也强于必选消费，例如美国的耐克、signet、达登饭店，日本的优衣库、7-11 等公司均有较好表现。

1 防疫政策优化，兼顾安全与经济发展 ....................................................................................................... 4
2 美国消费复苏复盘 ....................................................................................................................................... 4
2.1 疫情防控阶段（20.1-20.6） .............................................................................................................................................. 4
2.2 疫情防控边际变化（20.6-21.9） ...................................................................................................................................... 5
2.3 疫情防控转变阶段（21.9-至今） ..................................................................................................................................... 8
3 日本消费复苏复盘 ....................................................................................................................................... 9
3.1 疫情防控阶段（20.1-20.5） .............................................................................................................................................. 9
3.2 疫情不断反复（20.5-21.10） .......................................................................................................................................... 10
3.3 疫情防控转变阶段（21.10-至今） ................................................................................................................................. 10
4 新加坡消费复苏复盘 ................................................................................................................................. 11
5 越南消费复苏复盘 ..................................................................................................................................... 12
6 国内消费：布局时点来临，向上弹性可期 ............................................................................................. 13
7 风险提示 ..................................................................................................................................................... 16