前三季度行业收入及净利润均实现正增长，预计全年有望延续。2020 年前三季度，轻工板块实现营业收入3,703 亿元，同比增长4%；归母净利润232 亿元，同比增长6%。在有疫情因素影响的情况下，今年前三季度行业营业收入及归母净利润增速较去年同期的0.25%和-17%有明显改善。预计行业全年收入及利润有望实现正增长。

1 三季报回顾：需求回暖带动行业稳步向上修复 .................................................................... 1

1.1 年初以来行业上涨22.75%，跑赢沪深300 指数2.08pct ............................................ 1

1.2 前三季度行业收入及净利润均实现正增长，预计全年有望延续 ........................... 2

1.3 消费复苏预期普遍一致，家具、造纸龙头企业更受市场青睐 .................... 3

2 造纸：竞争格局有所分化，关注供需变化带来的投资机会 ...................................................... 4

2.1 明年木浆价格大概率底部徘徊，外废供应缺口将带动国废价格上涨 ............ 4

2.1.1 木浆：库存量仍处高位，明年木浆价格仍将在底部位置徘徊 ..................................................................... 4

2.1.2 废纸：外废进口截止日临近，国废价格大概率维持高位运行 ..................................................................... 5

2.2 包装纸：白卡纸景气度提升，原材料缺口对箱板瓦楞纸价格有明显支撑 ...................................... 6

2.2.1 8 月以来白卡纸景气度提升，价格持续走高.................................................................................................... 6

2.2.2 箱板瓦楞纸价格上涨，原材料缺口对未来价格将形成有力支撑 ................................................................ 7

2.3 文化纸：价格持续回暖，未来将呈现震荡整理态势 ............................................ 8

2.4 生活用纸：行业集中度仍有较大提升空间，龙头企业凸显长期投资价值 ............................. 8

3 家具：精装、整装等新渠道为行业增长赋能 .............................................................. 11

3.1 受疫情压制的刚需释放，家具零售明显回暖 ........................................ 11

3.2 精装渗透率持续提高，工程业务或推动行业集中度快速提升 ........................................................ 12

3.3 家居板块走势与竣工数据关联度较高，未来两年表现值得期待 ........................................................ 16

4 包装：产品结构持续优化，行业未来稳健增长可期 ........................... 18

4.1 纸包装：烟酒包装持续升级，消费电子产品有望成为行业增长新动力 ............................................ 18

4.2 金属包装：新产品催生新需求，金属包装市场未来空间广阔 ...................................................... 19

5 轻工消费品：文具需求持续回暖，电子烟（HBN）蓄势待发 ......... 21

5.1 文具：传统文具消费需求持续回暖，办公集采及云视频业务空间广阔 ................................ 21

5.1.1 疫情影响基本消失，传统文具消费需求持续回暖 ........................................................................................... 21

5.1.2 办公用品集采业务市场空间巨大，智能移动办公市场高速发展 .............................................................. 21

5.2 电子烟：雾化电子烟政策趋紧，HNB 蓄势地发 ............................. 22

6 风险提示 .......................................................................................................................................................... 24