行业估值随疫情逐步解除而修复：经历 Q1 后，互联网中概公司估值 出现一定修复，平均动态市盈率向历史平均水平回归。我们认为背后 的原因一方面是个别行业公司在疫情期间表现超市场预期，另一方面 疫情后部分子行业迅速实现复苏。从 Q2 展望来看，疫情的影响仍然存 在，加速了子行业的分化以及线下向线上的迁移；我们预期电商行业 进入大促季将继续迎来利好，线上娱乐行业伴随用户时长的变化环比 来看将趋于常态化；某些子行业如媒体广告及娱乐直播，重拾增长势 头尚需更长的时间。

1. 子板块表现持续分化，行业估值出现修复..... 6

1.1. 子板块表现持续分化，估值向历史平均水平回归............. 6

1.2. 一季报变现实现预期，二季报展望仍受疫情影响............. 7

2. 消费场景向线上迁移，电商渗透率有望持续提升........ 8

2.1. 线上购物渠道彰显韧性，电商渗透率加速提升... 8

2.2. 电商平台加快布局下沉市场，进一步拓展用户基数........ 10

2.3. 电商平台推出大促驱动线上消费，直播带货成重要营销手段.........11

3. 游戏板块因疫情受益，Q2 预期回归正常增长态势..... 14

3.1. 疫情放大 Q1 游戏旺季季节性，手游头部集中度减弱..... 14

3.2. 海外市场开启新增长空间，头部厂商持续拓展版图........ 16

4. 在线广告市场 Q1 需求端承压，下半年展望低迷........ 18

4.1. 受整体需求疲软影响，Q1 在线广告投放下滑... 18

4.2. 在线视频平台收入结构转型符合预期. 21

5. 疫情拉升在线直播渗透率，头部付费用户变现承压... 23

5.1. 疫情期间直播用户渗透率提升，但头部用户付费能力承压........... 23

5.2. 游戏直播用户活跃和内容生态驱动付费率提升. 24

6. 投资建议.......... 25

7. 风险提示.......... 25

8. 中国互联网公司估值比较............. 26