颗粒硅成本、投产周期、品质优势渐显，有望成新一代硅料技术，助力降本颗粒硅与传统的西门子法棒状硅相比优势明显。（1）成本更低：投资强度下降30%、生产电耗降低约70%、人工成本降低30%；（2）投产周期短：传统硅料扩产周期长达1.5-2 年，颗粒硅投产周期明显缩短。（3）品质更好。预计颗粒硅将助力光伏度电成本大幅降低、平价上网；市占率将大幅提升。

1. 颗粒硅：光伏硅料新一代技术，将助力行业大幅降本 .............................................................. 5
1.1. 产品质量、成本、应用已优势渐显，有望成为新一代光伏硅料技术 .................................................................... 5
1.2. 颗粒硅供给：规划产能超50 万吨，协鑫和上机数控合资建30 万吨 .................................................................... 7
1.3. 颗粒硅需求：晶澳15 万吨采购合同，隆基、中环、上机加快试用 ...................................................................... 8
2. 光伏硅料：供给紧缺、价格高企，颗粒硅突破在即、解行业燃眉之急 .................................... 9
2.1. 传统硅料：产能紧缺、价格高涨超140%，未来2 年将处紧平衡状态 .................................................................. 9
2.2. 颗粒硅：进展超预期，产能有望加速释放、解行业燃眉之急 .............................................................................. 11
2.3. 颗粒硅：“十四五”期间光伏需求大，颗粒硅市占率有望加速提升 ....................................................................... 12
3. 重点推荐：上机数控；建议关注：保利协鑫能源 ................................................................... 13
3.1. 上机数控：210 大硅片+颗粒硅强力推动者！光伏硅片有望“三分天下” ............................................................. 13
3.2. 保利协鑫能源：多晶硅龙头，颗粒硅主推力量 ...................................................................................................... 17
4. 风险提示 ................................................................................................................................ 20