监管引导公募基金发展，鼓励券商通过投顾和持牌方式发展财富管理和资产管理，由公募基金规模推动的券商财富管理和资产管理利润增长确定性较强。财富管理业务对净资本占用较少，具有高ROE 特征，2C 业务估值更高，同时上海出台相关政策利好资管行业发展，政策催化下，基金公司上市有望带来估值重塑。我们从四维度衡量财富管理利润贡献，狭义财富管理利润贡献为代销+基金公司合计利润贡献，广义财富管理利润贡献为代销+基金公司利润贡献+PE 创新投利润贡献+券商资管业务利润贡献，两种口径下东方证券财富管理利润贡献最高，兴业证券和广发证券整体排名靠前；分拆重估下，东方证券、广发证券和兴业证券估值溢价率较高。

1、 各业务保持增长，中报业绩有望超预期 ................................................................................................................................ 3
1.1、 经纪：财富管理转型不断深化 ..................................................................................................................................... 3
1.2、 投行：IPO 规模持续上行 .............................................................................................................................................. 4
1.3、 资管：公募市场持续扩容，主动管理规模保持增长 .................................................................................................. 5
1.4、 资金型业务：客需性业务快速增长 ............................................................................................................................. 7
1.5、 预计2021H1 上市券商净利润同比+25% ..................................................................................................................... 8
2、 财富管理是长期主线 ................................................................................................................................................................ 9
3、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 11
4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12