新冠疫情仅在短期内影响TWS 销量。我们预计，疫情仅在短期内小幅影响销量，从长远来看，需求端热情依旧高涨，AirPods Pro 年前发货时间长达4 周。我们预测2020-2022，悲观假设下，TWS 出货量增速为55.04%、42.86%、28.33%；中性假设下，TWS 出货量增速为78.89%、58.89%、36.36%；乐观假设下，TWS 出货量增速为98.77%、68.10%、47.64%。

1 消费电子新风口，TWS 销量高涨  5

1.1 AIRPODS 助力无线耳机，TWS 成新宠 ......... 5

1.2 竞争格局分散，逐渐向手机厂商集中 ......... 6

1.3 TWS 产品丰富，价格下沉迅速 ..... 7

1.4 TWS 耳机需求人群广泛，智能手机为其最佳使用伙伴 ........... 9

2 数据模型揭秘TWS 增长空间 ....... 9

2.1 预测重要假设 ... 9

2.2 模型预测出货量 ............ 10

2.3 敏感性分析 ..... 12

3 消费需求与技术迭代共振 ........... 12

3.1 消费需求驱动技术进步 . 12

3.2 技术迭代匹配消费者需求 ........... 13

3.2.1 降噪成TWS 主流趋势 .......... 13

3.2.2 蓝牙底层协议再更新，芯片方案接近真无线 .. 14

3.2.3 电源管理与电池容量保障续航 ........... 16

4 产业链及标的公司 ....... 18

4.1 拆机一览透视产业链 .... 18

4.2 歌尔股份 ......... 19

4.3 立讯精密 ......... 20

4.4 漫步者 ............. 22

4.5 恒玄科技 ......... 23

4.6 兆易创新 ......... 25

5 投资建议 ....... 27

风险提示： ....... 27