与市场预期不同，我们认为当前供给系统脆弱，缺乏容错性。当前供给端OPEC主要产油国沙特，阿联酋以及伊拉克的产量距离疫情前2019 年10 月产量仅有53 万桶/天产量的差额。客观上提产能力有限。主观上缺乏打价格战的动力。同时OPEC 作为资源生产组织与IEA 等消费组织的立场对立越发明显，不排除资源生产方未来会出现惜售资源的可能性。

1. 投资推荐:推荐上游品种，煤化工及轻烃 ....................................... 5
2. 供应端比市场预期更加脆弱，缺乏冗余 ........................................ 6
2.1. OPEC 提产能力有限............................................................... 6
2.2. 反OPEC 法案可能导致宏观环境的巨大不确定性 .................... 7
2.3. 我们认为长期来看欧盟降低对俄罗斯的能源依赖确定性较高，
俄罗斯产量可能进一步下降 ............................................................ 8
2.4. 伊朗成为供应端唯一可能的增量，但释放伊朗产量同样意味着
全球闲置产能的进一步下降 .......................................................... 10
3. 美国战略储备的释放我们认为不能解决原油长期供应紧张的问题 11
3.1.拜登能源政策的方向性错误-如何才能减缓原油价格的上行趋势？
我们认为核心的因素在于建立长协机制......................................... 13
4. 供给端总结：2014 年以来的投资不足使产能缺乏弹性，低库存使我
们缺乏面临突发事件的容错性 .......................................................... 14
5. 需求最差的时候或已过去，与市场预期不同，我们认为原油需求将
逐渐好转.......................................................................................... 14
5.1. 夏季迎来旺盛发电需求，化石能源可能发挥边际调峰作用 .... 14
5.2. 原油即将进入消费旺季 ........................................................ 18
5.3. 预期国内受疫情影响的原油需求将逐渐好转 ......................... 20
6. 需求端总结： 5 月下旬-Q3 我们认为原油需求将边际好转 ........... 20
7. 风险提示： ................................................................................ 21