海外龙头商业模式的演进：向全产业链延伸，拓宽加工制造增值服务。总结嘉能可和ADM 三家海外较为典型的大宗商品供应链企业的发展规律，共性规律在于：（1）贸易仍旧是多数大宗供应链企业业务的重要组成部分，但单纯买卖的贸易商已经很少；（2）基于对产业链的介入深度和增值服务的需求，进行相关的资产布局至关重要，从而实现对货权的把控和严控信用风险；（3）发展路径上，基于中游贸易环节，向产业链上下游（上游收购矿产资源/制造加工、下游的深加工/分销/制造）进行延伸。

一、大宗商品供应链：从产业“中游”向“上下游”，从“贸易分销”到“加工制造” ..................... 6
（一）大宗供应链企业：服务于大宗商品的生产与流通环节 ..................................... 6
（二）盈利模式演变：从传统贸易商到全程供应链服务商 ........................................ 6
二、从交易价差到形式价差，龙头企业加速市占率渗透 .................................................. 10
（一）大宗需求：增速切换，无需悲观 ................................................................... 10
（二）大行业小公司，市场向具备市场化激励机制的国企集中 ............................... 13
（三）竞争优势三要素：风控、规模和综合服务 ..................................................... 14
三、海外经验：向全产业链延伸，拓宽加工制造增值服务 ............................................... 15
（一）海外典型的三大大宗商品供应链公司基本情况介绍 ...................................... 15
（二）海外两类典型模式：大宗商品供应链服务商VS 产业链运营商 ...................... 24
四、中国产业趋势：科技赋能，模式创新，增值服务 ...................................................... 25
五、投资建议 .................................................................................................................... 30
六、风险提示 .................................................................................................................... 30