随着国内经济逐步走出疫情影响，后疫情时代，针对疫情的宽松政策适时逐步退出。我们认为政策的退出或收紧是逐步的，不会一步到位大幅收紧，因而我们预计下半年新增贷款将由上半年的同比大幅多增转为略微多增。我们预计全年新增贷款20 万亿左右。

1. 上半年新增贷款12.1 万亿，预计全年新增贷款达20 万亿 ................................................. 3

1.1. 上半年新增贷款达12.1 万亿，同比明显多增...................................................................... 3

1.2. 后疫情时代货币政策微调，但预计全年新增贷款达20 万亿 ......................................... 4

2. 全年社融有望超34 万亿，10 月份或是社融增速拐点 ......................................................... 5

2.1. 1H20 社融同比大幅多增，社融增速明显上行 ...................................................................... 6

2.2. 下半年政府债券发行量大，净融资或达4.7 万亿 ............................................................... 7

2.3. 料全年社融超34 万亿，社融增速达13.3% ........................................................................... 7

3. 存款成本较刚性，下半年LPR 利率或不变 ............................................................................. 8

3.1. 负债以存款为主，成本较刚性 ................................................................................................... 9

3.2. 下半年LPR 利率或不变 .............................................................................................................. 11

4. 投资建议：低估值与经济复苏共振，让利短期略微压制 ................................................... 12

5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 12