后疫情时代，机场依然是免税“必争之地”，看好机场价值重塑。机场作为免税绝佳的流量入口、高消费人群对接场景，其在免税行业的重要地位依然稳固，随着出入境客流逐步恢复，机场免税面对内外部市场变化，也需要相应调整。我们认为从政策导向和应对竞争角度，或有三大方向：1）政策端额度和品类预计会有较大规模放松；2）渠道提成比例预计中枢下移；3）机场免税业态或跳出航站楼地理局限，与线上、有税商业、市内免税店等相结合。我们认为未来机场出入境免税店虽然受到一定竞争，但机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。

出入境客流快速恢复，口岸机场免税迎来量价双升 ........................................ 4
量：出入境航班快速恢复，主要枢纽机场客流显著回升 ..................................................... 4
价：口岸机场免税销售快速恢复，客单价或超预期 ............................................................ 6
疫情消减下，压抑消费需求将得到释放 7
部分枢纽机场在疫情前尚未充分体现免税消费潜力 8
恢复期免税补充协议助力机场快速恢复 11
后疫情时代，机场依然是免税“必争之地”，看好机场价值重塑 ...................... 13
投资建议与投资标的 .................................................................................... 16
风险提示 ...................................................................................................... 16