工业金刚石发展空间大，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达。（1）中兵红箭： 全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；（2）黄河旋风：业 务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；（3）力量钻石：行业 新秀崛起，短期业绩增幅大。（4）四方达：CVD 法人造金刚石未来之星

1. 工业金刚石：工业制备基础产品，我国垄断上游制造 .............................................................. 5

1.1. 工业金刚石产业链：上游中国垄断，中游种类多，下游应用广 ........................................................................... 5

1.2. 自然界最硬物质，高端金刚石工具进口替代空间大 ............................................................................................... 7

1.3. 高温高压法制备磨削/切割工具，CVD 法适用半导体+军工 ................................................................................ 11

2. 需求：光伏高端制造大放量，中长期展望半导体/军工 ........................................................... 13

2.1. 现阶段（高温高压法）：建筑、油服市场稳健，光伏、消费电子快速发展 ....................................................... 13

2.2. 中长期（CVD 法）：第四代半导体材料应用广，军用未来可期 .......................................................................... 15

3. 供给：高温高压法至2025 年供给复合增速23%，CVD 法突破后有望放量 .......................... 20

3.1. 竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超65%高温高压法工业金刚石 ................. 20

3.2. 高温高压法扩产3 大因素：压机数量增加、设备升级、工艺提升 ..................................................................... 21

3.3. 高温高压法工业金刚石：预计2022-2025 年供给复合增速为23% ..................................................................... 24

4. 重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石，四方达 ............................................................... 27

4.1. 中兵红箭：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 ....................................................... 30

4.2. 黄河旋风：业绩反转向上，培育钻+工业金刚石高景气 ....................................................................................... 31

4.3. 力量钻石：超硬材料新秀崛起，快速扩张业绩弹性大 ......................................................................................... 31

4.4. 四方达：CVD 人造金刚石未来之星，复合超硬材料驶入快车道 ........................................................................ 31

5. 风险提示：竞争格局变化、盈利能力波动 .............................................................................. 32