2 月社融结构分析：信贷平稳，拖累2 月社融主要是政府债、表外融资。1、在防疫信贷对冲下，新增信贷较去年同期缩量不大：2 月新增信贷7202 亿，新增规模较去年同期仅下降439 亿。2、与基建暂缓匹配，新增委贷+信托贷款较去年同期亦有所回落。3、预计企业短贷投放较多的对冲，新增未贴现银行承兑汇票规模有所下降。4、预计3 月专项债不会拖累社融，但也难以有大幅的支撑。随着第二批专项债额度下达，2 月、3 月合计规模在5000 亿左右。2 月新增1824 亿，3 月规模空间在3000 亿左右。5、债券融资规模有较大幅的上升，货币政策宽松、利率走低以及政策支持疫情债发行均是支撑因素；另2 月也有较大规模的债券到期。