复调行业历经“大起大落”，格局更迭优化，现迎来发展拐点：2020 年，新冠疫情的爆发推动复合调味品行业 C 端迎来高速增长，复调零售端市场规模 2017-2020 年 CAGR 达 12.5%。2021 年，行业迎来阵痛期，部分中小企业承压之下逐步出清。我们认为行业回调主因：1）疫情逐稳下外出就餐恢复，分流复调居家消费需求；2）企业需减少渠道库存积压；3）行业产能过剩导致供大于求；4）渠道历经快速扩张后治理亟需调整优化；5）消费者教育有待提升。历经调整后，目前行业格局优化改善，逐步趋于稳定，竞争态势有所放缓，截至 2023 年底，调味品在业存续企业相比 2022 年下降 4.6%。头部企业的迎来调整契机，各企业开始内外兼修，重新规划组织架构、产品、渠道、产能及目标。我们认为复合调味品行业现否极泰来，迎来崭新发展拐点。