3 月社融新增 5.89 万亿，较去年同期多增 10544 亿元，新增规模超过万得一致预期。存 量社融同比增 8.4%，较 2 月同比增速环比提升 0.2 个百分点。  社融结构分析：1、表内信贷情况：信贷方面主要有低基数效应的影响（2024 年央行有季 度平滑信贷投放节奏的要求），也有银行自身抢投放、信贷投放前置的影响。3 月不含非银 的人民币贷款同比多增 5358 亿元，恢复同比多增。2、表外信贷情况：和去年同期相比变 化不大。3 月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加 3633 亿元，同比多增 81 亿元；信托贷款增加 238 亿，同比少增 443 亿；委托贷款减少 166 亿元，同比少减 299 亿元。3、政府债发行维持高增。一季度国债净发行规模超 1.4 万亿元，地方政府债券发行 规模超 2.8 万亿元，其中用于置换存量隐性债务的置换债券发行规模约 1.34 万亿元。在此 基础上，3 月政府债发行维持高增，新增融资 1.5 万亿元，同比多增 1 万亿。4、企业债融 资较去年同期减少。随着一季度债市利率的上行，出现一定程度的“债贷跷跷板”效应， 企业债融资较去年同期减少。3 月新增企业债融资-905 亿，股票融资新增 413 亿，分别同 比变化-5142 亿、+186 亿。