20 年上半年的家电行业因为疫情而面临复杂多变的外部环境，对于家电行 业中各公司的经营能力提出了较强的考验。在渠道端，疫情限制了传统线下 渠道的经营活动；在需求端，疫情打断了 19 年下半年开启的竣工周期；在 上游，原材料价格亦伴随疫情修复而逐渐上涨。在此环境下，家电行业各子 板块和所属公司的上半年经营结果出现分化。

1. 20 年上半年家电行业面临复杂多变的环境..5

1.1 新冠疫情使得家电子板块景气度分化 .....5

1.2 地产竣工与销售阶段回暖趋势被疫情打断.........6

1.3 汇率与原材料变动可能更有利于龙头企业..........7

2. 20 年上半年行业表现在外部环境影响下出现分化 ...9

3. 上半年中报总结：二季度步入复苏12

3.1 收入端表现：行业韧性较强，小家电/按摩椅表现出色.12

3.2 业绩端表现：二季度迅速改善，费用端有一定正贡献..14

3.3 经营质量表现：二季度经营性现金流改善明显.16

4. 下半年行业展望：关注竣工逻辑回归及多元化消费需求....17

4.1 内销市场：竣工向上，消费力逐步回归17

4.2 外销市场：海外长期需求走势尚不确定，关注疫情走势 ..........19

4.3 投资建议...........20

4.4 家电核心标的估值水平.20

5. 风险提示...23