落地项目看，绿氢现阶段需求主要为替代灰氢用于工业、能源脱碳减排，少部分用于交通运输，供给加氢站。技术路径看，现阶段电解水制氢主要有四种主流技术：碱性电解槽（技术最为成熟）、质子交换膜电解槽（商业化比例较低）、阴离子交换膜电解槽（未完全商业化）、固体氧化物电解槽（未完全商业化）。我们认为短期碱性电解槽技术更具性价比，长期PEM 降本空间更大，且与可再生能源耦合，市场份额有望提升。

1. 电解槽是什么？未来发展空间？ ........................................................................................................................... 3
1.1 碳减排催化全球能源系统转型需求，绿氢前景广阔 ........................................................................................ 3
1.2 从制氢产业链价值分布看电解槽重要性 ........................................................................................................ 4
1.3 从终端用户经济性看电解槽发展空间 ............................................................................................................ 7
2.行业现状：代替灰氢是主要增量，技术方向以碱性为主 .......................................................................................... 9
2.1 需求端：绿氢项目以替代灰氢、供给加氢站为主 ........................................................................................... 9
2.2 供给端：短期碱性电解为最优选择，长期PEM 具备更大降本潜力 ................................................................ 11
3. 自上而下，如何看待产业链投资机会？ ............................................................................................................... 13
3.1 行业需求快速增长，竞争格局呈非稳态头部化 ............................................................................................ 13
3.2 各方竞争者快速入局，看好新势力厂商发展潜力 ......................................................................................... 14
风险提示 .............................................................................................................................................................. 17