12 月违约虽少，但量级较大。12 月新增违约主体数量环比同比均下降，但新增违约中包含著名“校企”北大方正和首例城投债违约主体呼和经开，因此12 月债券违约对市场的影响仍然较大。隐性债务处置政策有喜有忧，未来不排除出现新的风险点。

一、 市场总结与展望 ................. 4

二、 信用事件：方正和呼经开违约，债市制度建设加速 ...... 5

2.1 新增违约主体：违约数量减少 ................... 5

2.2 微观信用：校企城投信仰收缩 ................... 6

2.3 中观政策：违约债券处置制度和债券信披制度建设加速 ............ 8

三、 一级市场： 信用债净融连续低于18 年同期 ...... 9

四、 二级市场：最高R007 大幅下降，信用利差被动走阔 ..... 12

4.1 杠杆与国开债：国开收益率陡峭化下行，高等级套息空间下降  12

4.2 信用债收益率：普遍下行，城投稍多 ...... 13

4.3 信用利差：多数走阔，短期更多 .............. 14

4.4 期限利差：产业收窄，城投走阔 .............. 15

4.5 行业和属性利差：民企和城投信用利差走阔，城投更多 .......... 15

4.6 分主体隐含评级变动：下调为主，产业更多 ............................. 16

五、 风险提示 ......................... 18