我国出生人口呈下滑态势，当前婴幼儿配方奶粉的“量”有所萎缩，但在高端产品的拉动下，价格持续增长，进而带动整体市场销售额的增长。未来，生育政策的出台将有助于提升婴幼儿配方奶粉行业需求，而快速增长的儿童配方奶粉细分市场亦有望为行业带来新的增长点。

1、 存量市场：高端化助力规模增长 ....................................................................................... 7

1.1、 量：婴幼儿配方奶粉消费量随新生儿数量下滑 ...................................................................................... 8

1.2、 价：结构升级带动婴幼儿配方奶粉均价提升 ........................................................................................ 12

1.2.1、 结构升级：持续带动市场均价上涨 ................................................................................................. 12

1.2.2、 事件性因素催化价格上涨 ................................................................................................................ 13

2、 市场格局：国产品牌份额持续提升 ................................................................................... 15

2.1、 行业格局：市场集中度+国产奶粉占比提升 ......................................................................................... 15

2.2、 国产奶粉的崛起之路 ............................................................................................................................ 18

2.2.1、 配方奶粉注册制促进行业向龙头集中 ............................................................................................. 19

2.2.2、 政策依次落地，淘汰赛开启下半场 ................................................................................................. 20

3、 渠道：母婴店&线上渠道占比提升 ................................................................................... 21

3.1、 线上渠道：满足便利性需求 ................................................................................................................. 21

3.2、 线下渠道：母婴店的一站式服务优势愈加突出 .................................................................................... 23

3.3、 国产品牌：把握下沉市场母婴店渠道获得增量 .................................................................................... 26

4、 羊奶粉：小市场，高增速 ................................................................................................ 28

4.1、 供给端：羊奶粉呈现“一超多强”的格局 ........................................................................................... 29

4.2、 消费端：需进一步加强消费者教育 ...................................................................................................... 30

5、 投资建议 ......................................................................................................................... 31

5.1、 中国飞鹤：高端产品+抓住母婴店渠道快速拓展的红利 ....................................................................... 32

5.1.1、 国产奶粉市占率第一品牌 ................................................................................................................ 32

5.1.2、 产品：精准卡位高成长的大单品“星飞帆”................................................................................... 33

5.1.3、 渠道：积极下沉，母婴店渠道助增长。 .......................................................................................... 35

5.1.4、 品牌宣传：深入人心、占领消费者心智 .......................................................................................... 36

5.1.5、 盈利预测与估值 .............................................................................................................................. 37

5.2、 澳优：多品牌强管理的羊奶粉领导品牌 ............................................................................................... 38

5.2.1、 公司溯源 ......................................................................................................................................... 38

5.2.2、 多事业部驱动转向平台型公司 ........................................................................................................ 40

5.2.3、 空间讨论：羊奶粉增长的可持续性 ................................................................................................. 41

5.2.4、 2020 年表现复盘：渠道整改步入尾声............................................................................................. 42

5.2.5、 盈利预测与估值 .............................................................................................................................. 43

6、 风险分析 ......................................................................................................................... 45

附录： .................................................................................................................................. 46