军工行业“以销定产”的生产组织架构和“小批量、定制化”的产品需求特点决定在新型武器装备放量初期，景气度由上游率先兑现，并逐步传导至中间环节并最终反映到下游主机厂的交付量提升。过去一年半军工的高景气度和业绩高增速主要体现在上游原材料及元器件环节，而当前中间加工环节和分系统环节在营收、业绩端均有增速提升的趋势。而大额定金拨付自下而上逐级进行，当前中间环节或深度参与产业链资金的分配。

导言 .............................................................................................................................................. 5
景气传导至中间环节：景气沿工序正向传导，大额定金逆工序拨付 ............................................. 6
上游景气度仍有比较优势，中间环节景气加速显著 ....................................................................................... 7
合同负债逆工序传导下中间环节或主导定金再分配 ..................................................................................... 10
中间环节迎供给释放：上游或处再次扩产前期，中间产能逐步爬坡 ........................................... 11
强规划性下军工微观扩产行为可表征中观景气趋势 ..................................................................................... 11
财务特征显示中间环节产能释放下景气响应度较高 ..................................................................................... 13
产业变革下中间环节进行商业模式创新或将实现盈利的非线性扩张 ........................................... 15
型号增速放缓下甄选业绩增速长期高于营收的标的 ..................................................................................... 15
中间环节扩品类及产业链延伸为非线性增长的来源 ..................................................................................... 17
新思路：把握景气传导和产能释放节奏，甄选龙头非线性盈利扩张 ........................................... 23