我们认为经济周期中消费复苏节奏和白酒消费跃迁式升级的特点决定了次高端白酒行业发展大周期中有着景气小周期。①经济周期初期往往伴随着宽松的货币政策，高端消费率先崛起；此后才是经济复苏、大众消费崛起，次高端复苏。②白酒消费具有跃迁式升级特点，当次高端白酒主力消费群体进入跃迁式升级阶段就会迎来一个小繁荣周期。

1. 为什么次高端白酒有景气小周期？ .......................................................................... 4

2. 次高端白酒景气周期有什么特点？ .......................................................................... 4

3. 次高端白酒历史两轮景气周期回顾 .......................................................................... 5

3.1 第一轮次高端白酒景气周期（2011-2012 年）回顾 ....................................... 5

3.2 第二轮次高端白酒景气周期（2017-2019 年）回顾 ....................................... 6

4. 两轮景气周期中次高端白酒股的股价表现 ............................................................... 8

4.1 第一轮次高端白酒景气周期（2011-2012 年）股价表现 ................................ 8

4.2 第二轮次高端白酒景气周期（2017-2018 年）股价表现 ............................... 8

5. 高端引领+经济复苏，次高端或进入新一轮景气周期 ............................................... 9

6. 看好全国化进程中的次高端酒企的本质是什么？ .................................................. 10

7. 风险提示 ............................................................................................................... 11

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12

分析师承诺 ................................................................................................................ 12

风险提示 .................................................................................................................... 12

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 12