白酒行业目前处在景气向上周期，持续性强。目前我国白酒行业已经摆脱12 年三公消费和塑化剂带来的影响，并朝着景气向上的方向不断迈进。与“黄金十年”相比，当前白酒的消费结构更加良性，且企业内部机制和管理能力大幅改善，行业大概率延续景气向上。本篇报告为白酒系列下篇，将着重阐述次高端和大众酒的投资逻辑。

1. 白酒走上理性发展的道路，祖宗赏饭行业长期生机盎然 ..................................................... 4

1.1. 深度调整之后行业迎来理性上升期 ......................................................................................... 4

1.2. 弹簧理论逐步兑现，中期景气度向上动力可持续 .............................................................. 6

1.3. 需求端因消费升级自上而下利好，供给端企业因调整节奏从下到上掉队 ............... 7

1.3.1. 高端与次高端扩容同时集中度提升，优质企业双重受益 .................................... 7

1.3.2. 子行业属性差异导致高端竞争赛道最佳，低端赛道优于次高端 ...................... 8

2. 次高端当前时点以守待攻，推新能力是评价次高端的最高标准......................................... 8

2.1. 次高端扩容明显表现强劲，集中度缓慢提升是长周期过程 ........................................... 8

2.2. 中期看各自省内包括强势区域结构升级，次高端发展需步步为营 ........................... 10

2.2.1. 短期来看，基地市场将是次高端的重中之重 ......................................................... 12

2.2.2. 长期来看，全国化是企业价值增长的核心驱动 .................................................... 13

2.2.3. 做好自己的同时等待对手的犯错 ................................................................................ 14

2.3. 次高端是白酒最需要创新的价格带，深度考验管理层的智慧 ..................................... 15

2.3.1. 产品创新刺激消费者的购买需求 ................................................................................ 15

2.3.2. 渠道创新加强消费者的服务管理 ................................................................................ 15

2.3.3. 机制创新注入企业长期发展动力 ................................................................................ 16

3. 大众酒品牌化红利正当时，结构升级是长期发展方向 ....................................................... 16

3.1. 量缩价增，大众品具备类快消品属性 ................................................................................... 16

3.2. 性价比始终是大众酒核心竞争力 ............................................................................................ 18

3.3. 集中度提升是行业趋势，名优酒企率先受益 ..................................................................... 20

3.3.1. 成本竞争劣势使小企业逐步退出市场 ....................................................................... 20

3.3.2. 名优酒企赋予渠道利润空间和效率 ............................................................................ 21

3.4. 结构升级为大众酒长期带来增长空间 ................................................................................... 22

4. 投资建议： ................................................................................................................................... 23

5. 风险提示： ................................................................................................................................... 23