我们认为院线板块的盈亏平衡点，大概率要略高于 21 年全国票房 470 亿元。 参考海外电影市场的复苏节奏，我们认为 23 年全国票房有望恢复到 480 亿 元，对应即为 19 年的 75%，则院线板块将回到盈亏平衡附近。因此我们认 为市场是以 24 年或者假设行业完全恢复至疫情前的 19 年，作为估值的业绩 基础，在此之上，对应当前市值，我们认为部分龙头标的股价仍被低估。

国内电影市场：2017 年为行业增速拐点，龙头院线市占率提升................................................................................. 3

票房：疫情前规模扩大但增速渐降，2020 年受疫情冲击后波折中恢复............................................................... 3

估值：2017 年为院线板块近年来估值高点，反映行业发展景气度...................................................................... 4

院线/影投市占率：从 2019-22 年，万达电影市占率提升明显 ............................................................................. 5

北美电影市场：经历两轮复工，票房回升至疫前六成左右.......................................................................................... 6

票房：疫情冲击后经历两轮复工，逐渐回暖 ........................................................................................................ 6

估值：北美院线尚未扭亏，PE 估值依然为负值 .................................................................................................. 7

股价表现：两波放开复苏，北美院线股价曲折向上，后震荡回落........................................................................ 8

韩国电影市场：疫后票房复苏依赖好莱坞大片，恢复进程缓慢 ................................................................................ 10

票房：22 年 1-11 月票房约为 19 年同期的 43% ................................................................................................ 10

院线：CGV 长期亏损，二轮复工推动股价，内容供给仍关键 ............................................................................ 11

电影内容：疫情下本国电影生产受阻，龙头估值处于高位 ................................................................................ 12

日本电影市场：本土动漫电影强势，整体恢复到疫前约六成 .................................................................................... 15

票房：22 年 1-11 月票房约为 19 年同期的 63% ................................................................................................ 15

电影公司：龙头公司业绩恢复更快，股价估值双提升........................................................................................ 16

国内疫情防控政策优化，电影行业迎复苏曙光 .......................................................................................................... 18

23 年展望：电影票房有望恢复至 2019 年七八成，院线估计在盈亏点附近....................................................... 18

参考 2024 年恢复正常的盈利情况进行估值，龙头股价仍被低估....................................................................... 18

重点推荐公司 ............................................................................................................................................................. 19

万达电影（002739 CH，“增持”评级，目标价 18.02 元）....................................................................... 19

中国电影（600977 CH，“增持”评级，目标价 17.00 元）....................................................................... 19

风险提示............................................................................................................................................................. 19