行业增长动能强劲，需求长期向好。从长期来看，全球步入脱碳周期，光伏发电降本路径明确，竞标电价屡创新低，加速向主力能源转变。从短期来看，产业链博弈致装机节奏放缓， Q4 开工率有望回升、明年高景气持续。根据测算，2021-2022年胶膜需求同比增加约21.74%、29.84%，未来5 年复合增速24.13%。

1. 行业增长动能强劲，需求持续向好........................................................................ 6
1.1. 胶膜是光伏组件的关键封装材料，处于光伏产业链中游 .................................. 6
1.2. 全球步入脱碳周期，光伏向主力能源加速转变 ............................................... 6
1.3. 产业链博弈致装机节奏放缓，下半年开工率回升高景气持续 ........................... 8
1.4. 2021-2022 年胶膜需求增加约22%、30%，未来5 年复合增速24% ...............10
2. 先发优势铸牢一超格局，供应链稳定致二供诉求增加 ............................................ 11
2.1. 技术迭代较为平缓，认证和配套构筑客户资源壁垒........................................ 11
2.1.1. 配方决定胶膜质量差异，是各厂商的核心机密 ...................................... 11
2.1.2. 不同胶膜产品产线基本兼容，设备及工艺以改良为主 ............................13
2.1.3. 认证及配套周期较长，客户资源粘性较强 .............................................15
2.2. 现金循环周期较长，上市公司优势显著 ........................................................16
2.3. 行业寡头格局稳固，市场二供诉求增加 ........................................................18
2.3.1. 行业毛利率长期锚定在较低水平，外部资本难以沉淀为产能 ..................18
2.3.2. 市场一超格局稳固，供应链安全二供诉求增加 ......................................19
3. 原材料依赖进口，供给有望持续偏紧 ...................................................................20
3.1. 光伏EVA 依赖进口, 国内仅三家厂商可批量供应 ..........................................20
3.2. 光伏EVA 生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多 .........................................21
3.3. Q4 供给缺口有望推升价格，紧平衡或维持3 年以上 ......................................23
4. 胶膜新产能投放受原材料制约，盈利有望边际向上 ...............................................26
4.1. 硅片薄片化大势所趋，驱动胶膜增厚克重增加 ..............................................26
4.2. 相对盈利空间主要来源于产品迭代及规模优势 ..............................................27
4.3. 新产能进入投放期，实际供给受制于原材料有望维持紧平衡 ..........................29
4.4. 胶膜行业当前承压，盈利能力有望改善 ........................................................30
5. 相关标的 ...........................................................................................................33
5.1. 福斯特 .......................................................................................................33
5.2. 海优新材....................................................................................................33
5.3. 深圳燃气....................................................................................................34
5.4. 赛伍技术....................................................................................................34
5.5. 联泓新科....................................................................................................35
5.6. 东方盛虹....................................................................................................35
6. 风险提示 ...........................................................................................................37