投资建议：周期行业景气度回升明显，市场对于顺周期行业产生配置性需求，我们建议按照行业龙头+景气度反转寻找煤化工标的：传统煤化工板块，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学和ST 宜化。现代煤化工板块，重点推荐宝丰能源和金能科技。

一、煤化工：一头多线，产品选择是企业发展的生命线 ............................................................ 6

二、旧产能出清基本完成，DMF、醋酸、尿素和电石供应端压力不大 ............................ 8

（一）DMF：供需结构优化，预计未来维持紧平衡状态 .......................................................................... 8

（二）醋酸：装置开停车是短期价格核心变量，PTA 产能投放拉动需求增长 ......................................... 9

（三）尿素：供给平稳，需求接近拐点 ................................................................................................... 11

（四）电石：供需平稳，行业进入稳定发展期 ................................................................................... 13

三、产能持续投放，乙二醇、己二酸维持过剩局面，甲醇偏于过剩 ................................... 15

（一）甲醇：烯烃大量投放制约上行空间，煤价高企成本端支撑有力..................................................... 15

（二）乙二醇：化纤接近行业拐点，供需宽松格局下价格贴着成本端运行或成常态.................. 20

（三）己二酸：供过于求将暂难改变，微利或将成为行业常态 .................................................. 22

四、风险提示 .................................................................................................................................. 23