区别于普通护肤品，皮肤学级护肤品其主要用于改善皮肤问题、致力于使皮肤恢复到健康状态，敏感肌的护理是其重要分支。总结来看，我们认为该行业存在三大特征：第一，敏感肌等皮肤问题发病率攀升+互联网加速信息对称，低渗透率的情况下拥有更高底层增速，当前国内皮肤学级护肤品规模仅20 亿美元左右，占比整体护肤品市场的比例仅低个位数，较海外仍有较大提升空间；第二，强功能性、窄价格带，头部品牌的市占率水平显著高于普通护肤品行业；第三，高复购率、强黏性，代表性品牌薇诺娜近三年天猫旗舰店保持接近30%的较高复购。以上共同决定了：优质皮肤学级护肤品牌在建立较强的品牌心智后，基于消费者存在一定的转牌风险，其市场地位有望强者恒强。

行业属性：强功能性高复购率的细分品类.....................................................................................6

低渗透率、高增长.......................................................................................................................................... 7

敏感肌的发病机制和发病率................................................................................................8

信息时代加速消费意识觉醒.........................................................................................................10

强功能、窄价格带........................................................................................................................................ 11

高复购率、强黏性........................................................................................................................................ 12

国内现状：外资品牌分化，国产品牌崛起...................................................................................14

海外对比：产业发展成熟，品牌纵深发展...................................................................................16

行业：监管保驾护航，行业准入较高........................................................................................................... 16

公司：初期拓品类，后期纵深大健康........................................................................................................... 18

欧莱雅集团：布局完善的活性化妆品部门....................................................................18

皮尔法伯集团：制药背景起家的药妆龙头.......................................................................................20

芳珂：天然护肤品起家，延展泛健康品类....................................................21

投资建议：享多重机遇，国货崛起正当时...................................................................................23