内外需同步放缓，若政策如期发力，全年增长或达5.1%。明年内外需同 步放缓将加大经济下行压力，国内总量政策有望适度转向稳增长，地产行 业有望出台结构性支持政策。若政策如期发力，全年GDP实际同比增速约 为5.1%；若无相关支持政策出台，全年同比增速将降至约4.8%。

一、内外需同步放缓，若政策如期发力，全年增长或达5.1% ................................................. 5

二、2022 年出口名义增速或降至5.9%，个别月份实际增速转负 ........................................... 6

（一）决定出口的三因素与疫后出口的四个驱动力 ............................................................ 6

（二）今年Q3 以来出口形势的变化 .................................................................................. 7

（三）2022 年出口将加大承压，个别月份出口量同增或将转负 ........................................ 9

（四）2022H1 或延续衰退式顺差；2022H2 贸易差额对经济贡献下降 ........................... 10

（五）2022 中国出口中的结构性亮点应关注TO B 端 ..................................................... 11

三、消费结构分化，预计全年同比增速为7% ....................................................................... 11

（一）疫情对场景型消费与大众消费的影响或将弱化 ...................................................... 11

（二）房地产税试点政策落地后或掣肘高端消费 ............................................................. 13

（三）明年或有更多促消费、保中下游企业利润、支持小微企业政策出台 ..................... 14

四、固定资产投资结构分化，制造业和基建将是主要支撑 .................................................... 15

（一）若有支持政策出台，预计房地产开发投资或小幅增长约1% ................................. 15

（二）多重因素支撑制造业投资，预计全年同比增长5% ................................................ 18

（三）2022 年基建增速可能继续维持低位 ...................................................................... 21

五、PPI 和CPI 相向运行，剪刀差逐渐收敛 .......................................................................... 24

（一）猪油共振或驱动CPI 同比破2% ............................................................................ 24

（二）PPI 同比增长中枢明显下行，预计增速为4%左右 ................................................ 26

六、财政政策温和发力........................................................................................................... 27

七、2022 年政策基调与四大政策主线 ................................................................................... 29

（一）2022 年政策基调有望由调结构转向稳增长............................................................ 29

（二）2022 年四大政策主线 ............................................................................................ 30

八、还有什么政策值得期待？ ................................................................................................ 32

（一）更加“以我为主”的货币政策 .................................................................................... 32

（二）绿色再贷款亦是经济稳定的重要抓手 .................................................................... 33

（三）关注地产相关的结构性政策 ................................................................................... 34

九、风险提示 ......................................................................................................................... 35