资本市场改革上升到国家战略高度的重要逻辑：一是新发展格局 呼唤成熟、高效的资本市场。当前世界正面临百年未有之大变局，我 国经济金融体系也面临极大压力，科技创新能力成为大国博弈的焦点， 资本市场提供的资本与科技创新所需的资本完全吻合。二是资本市场 改革从基础上补短板。本轮资本市场改革完善主要从供给端、中介端、 需求端三个方面来进行，多举措引导长期资金入市，发展私募股权基 金；通过全面实施注册制，发挥市场资本配置效率；明确各个交易所 的功能定位，形成互相补充，适度竞争的多层次资本市场体系。

1、资本市场改革上升到国家战略高度的重要逻辑 ...5

2、影响证券业发展的两条主线 .....6

2.1 注册制改革.....6

2.2 对外开放...7

3、证券行业未来的四大趋势 ...7

3.1 并购重组 ..7

2.2 差异化 8

3.3 重视卖方业务 .8

3.4 金融科技赋能证券业务...9

4、2020 年证券业务结构的新变化 9

4.1 业绩大增，净利润集中度小幅下降 .9

4.2 量增价跌，财富管理转型面临困境 ..... 11

4.3 提高直接融资比例，股债双增长 ... 12

4.4 资管业务分化，主动管理占比提升 ..... 14

4.4 拓展收入结构，投资收益波动平滑 ..... 16

4.5 资本中介需要权衡风险与收益 . 18

5、投资策略 ..... 19

5.1 2021 年行业盈利预测 .... 19

5.2. 投资策略 ..... 20

6、重点个股 ..... 20

6.1 中信证券：业务全面领先的龙头券商. 20

6.2 中金公司：具有国际化基因的老牌投行... 21

6.3 东方财富：差异化发展的互联网龙头券商..... 21

6.4 招商证券：股东优势下财富管理转型加速..... 21

6.5 国金证券：IPO 承销规模跻身行业前十 ... 22

7、风险提示 ..... 22