投资建议：关注聚焦产业链一体化发展的头部企业 卓越新能：国内生物柴油行业领导者，同时具备技术、产能的双重优势； 山高环能：餐厨废物资源化龙头，加码布局生物柴油赛道，实现产业链纵 向延伸；嘉奥环保：国内环保增塑剂领军企业，“环保增塑剂+生物柴油” 并驾齐驱，实现协同发展；海新能科：积极推动业务转型，烃基生物柴油 有望成为未来发展重心。

1. 生物柴油 ：全球减碳大市场，供需向好将有利中国 ............................................................. 6

1.1. 生物柴油的定义与分类 .................................................................................................................. 6

1.2. 需求端：减碳政策推高生物柴油需求，欧盟是全球最大市场 ........................................ 7

1.3. 供给端：原料供应日趋多元化，UCO/UCOME 渗透率提升利好中国 ....................... 12

2. 产业链：发展日趋成熟，蕴藏多重机遇 ................................................................................. 15

2.1. 生物柴油产业链全景图 ................................................................................................................ 15

2.2. 上游：“小、散、乱”格局明显，原料端塑造企业核心竞争壁垒 ............................ 15

2.3. 中游：历经两轮洗牌，已迈入成熟期 .................................................................................... 18

2.4. 下游：HVO、SAF 需求旺盛，产业链将迎新发展机遇 .................................................... 22

2.4.1. HVO......................................................................................................................................... 22

2.4.2. SAF........................................................................................................................................... 24

3. 复盘Neste 发展史，产业链一体化铸造全球生物柴油龙头 ............................................... 26

3.1. 着力可再生转型的能源巨头，市值十年增长超十五倍 ................................................... 26

3.2. 复盘：Neste 的转型之路 ............................................................................................................ 27

3.2.1. ①商业拓展期(2005-2011 年，区间市值涨幅：-54.7%) ...................................... 27

3.2.2. ②经营转型期(2012-2017 年，区间市值涨幅：+583.5%) ................................... 29

3.2.3. ③业绩释放期(2018-2021 年，区间市值涨幅：+143.8%) ................................... 32

3.3. 总结：Neste 的成功因素 ............................................................................................................ 33

3.3.1. 高度稳定的产品销纳渠道 ............................................................................................... 33

3.3.2. 成熟先进的生产技术工艺 ............................................................................................... 34

3.3.3. 多元分散的原料供应体系 ............................................................................................... 34

3.4. Neste 的成功对我国生物柴油企业有借鉴意义 ................................................................... 35

4. 投资建议：关注聚焦产业链一体化发展的头部企业 ............................................................ 35

4.1. 卓越新能：国内生物柴油行业领导者，具备技术、产能双优势 ................................. 35

4.2. 山高环能：餐厨废物资源化龙头，加码布局生物柴油赛道 .......................................... 36

4.3. 嘉澳环保：环保增塑剂领军企业，生物柴油将优化公司产业布局 ............................ 38

4.4. 海新能科：业务积极转型，烃基生物柴油有望成为发展重心 ...................................... 39

5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 40