外循环对出口的传导机制趋于顺畅。体现为三方面：1）欧美去库存结束，外需对我国出口传导趋于畅通。前两年发达国家去库存时进口大幅低于自身需求，形成外需强但我国出口弱的“传导不畅”特征。但 23Q4 以来去库存结束，发达进口再度向需求回归，也带动我国出口向外需水平回归。2）美国制裁会影响外需传导，但短期影响有限。近两年 “出口转移”模式应对外部制裁，今年已持续贡献我国对美出口 8 个百分点。且我国出口模式已在转型，降低对美国依赖，此外本轮美国制裁自由度低于 2018 年。3）中国加快融入全球产业链，全球出口改善也利好我国。我国出口份额提升更多是中间品、资本品，帮助新兴国家工业化，而并非消费品，今年新兴国家出口生产反弹也对我国相关商品出口形成支撑。总体上外循环对出口的传导更顺畅，下半年出口仍将是经济重要支柱。