氯碱行业每生产1 吨PVC 通常伴产0.75-0.8 吨烧碱，从供需角度看，PVC 景气上行将拉动行业开工增长，使得烧碱供需结构宽松进而景气下行，反之亦然。因此氯碱行业的PVC和烧碱这两种主要产品存在此起彼伏的“跷跷板效应”。从历史上看，2008 至2010 年PVC景气受宏观经济反弹拉动明显，而烧碱由于前期产能大量扩张，在行业开工提高的压制下供给进一步过剩进而景气下行。2011 年起，PVC 景气下行，而烧碱价格则进入上行区间。

一、我们有望迎来一波氯、碱双旺的行情................................................................................ 4
二、碳中和背景之下电石的资源化属性凸显 ............................................................................ 5
2.1 电石能耗控制趋严，产能持续退出，价格维持高位 ..................................................... 5
2.2 未来电石供给仍将紧张 ................................................................................................ 6
2.3 可降解塑料拉动电石需求持续提高 .............................................................................. 7
三、烧碱需求旺盛，将迎来景气上行周期................................................................................ 9
3.1 我国烧碱产能增长趋稳，行业集中度提升空间大 ...................................................... 10
3.2 氧化铝扩产加速将拉动烧碱的供需错配 ..................................................................... 13
3.3 粘胶短纤开工提升将拉动烧碱需求向上 ..................................................................... 16
3.4 未来烧碱供需格局将呈现紧平衡状态 ........................................................................ 17
四、PVC 需求稳健，电石成本支撑下有望高位维稳 .............................................................. 18
4.1 PVC 价格受电石成本支撑明显 ................................................................................... 18
4.2 预期PVC 需求受地产行业拉动将保持稳健增长 ........................................................ 18
4.3 PVC 出口大幅增长，进口由于国内外价差下滑明显，故需求向国内转移 .................. 19
五、投资建议 ......................................................................................................................... 21
六、风险提示 ......................................................................................................................... 23