投资策略：2020 年初疫情影响下煤价底部探明，高于以往周期；2021 年供给弹性进一步下降，叠加需求复苏，行业上升周期有望提前。我们从三个角度选择投资标的：成长与分红：盘江股份、兖州煤业、陕西煤业、露天煤业；外延扩张：大同煤业、西山煤电、兖州煤业；焦炭公司：金能股份、淮北矿业、开滦股份。

一、结论 ............................................................................................................................................................ 4

二、煤炭：供应弹性进一步降低 ........................................................................................................................ 4

（一）产能释放的尾声 ............................................................................................................................... 4

（二）集中度提升由区域扩展到企业 .......................................................................................................... 5

1、区域集中带来供给的控制力和扰动 ................................................................................................. 5

2、2020 年的煤炭集团重组加速，再次重塑供应格局 .......................................................................... 5

（三）进口政策增加供给不确定性 .............................................................................................................. 7

（四）技术升级带成本下降 ........................................................................................................................ 8

1、煤炭的技术升级与成本革命 ............................................................................................................ 8

2、企业主动瘦身空间大 ...................................................................................................................... 9

四、焦炭：供应收缩仍在进行时 ...................................................................................................................... 10

1、产能淘汰改变行业竞争格局 .......................................................................................................... 10

2、落后产能淘汰尚有空间 ................................................................................................................. 11

3、2021 年新建产能仍存投产时滞 .................................................................................................... 12

三、需求复苏趋势强化 .................................................................................................................................... 13

1、制造业处复苏通道 ........................................................................................................................ 13

2、钢铁-地产链条韧性犹存，但投资结构逐渐变化 ............................................................................ 14

3、有色的先导作用 ........................................................................................................................... 15

六、投资策略 ................................................................................................................................................... 15

1、成长与分红 ................................................................................................................................... 15

2、外延扩张 ...................................................................................................................................... 16

3、供给收缩的焦炭 ........................................................................................................................... 17

七、风险提示 ................................................................................................................................................... 18