回顾2022 年社融信贷表现，上半年震荡走高，下半年总体回落。在疫情和地产两大微观约束之下，居民和企业资产负债表衰退，实体融资需求愈发疲软，政策端一直在加以应对：地方政府债券靠前发力、政策性金融工具和结构性货币工具，以及地产政策的边际放松。但从结果看，经济基本面的回暖、居民和企业预期的改善，资产负债表的修复，仍还需要给政策传导、经济微观运行机制回归一定时间与空间，在此期间货
币政策以及流动性的传导机制是受阻的，存在着“流动性陷阱”，信用扩张乏力。

1 2022 年社融：上半年震荡走高，下半年回落 ............................................................................................................ 3
2 2023，社融会如何？ ............................................................................................................................................... 8
2.1 政策合意的社融增速是多少？ ......................................................................................................................................................... 8
2.2 政府债净融资：预计新增7.55 万亿元 .......................................................................................................................................... 9
2.3 企业债净融资：预计新增2.9 万亿元 .......................................................................................................................................... 10
2.4 非标融资：预计新增1000 亿元 ................................................................................................................................................... 12
2.5 信贷：预计新增23.3 万亿元 ......................................................................................................................................................... 14
3 小结 ..................................................................................................................................................................... 21
4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23
插图目录 .................................................................................................................................................................. 24
表格目录 .................................................................................................................................................................. 24