长江生态保护和垃圾分类仍是政策主要关注点，2019 三季报环保板块营收边际好转。2019 年以来，环保工程及服务Ⅱ下跌5.97%（截止12 月30 日），跑输沪深300 指数43.42%；跑输创业板指51.67%。2019 年，环保行业所发布的大部分政策均围绕长江生态保护和垃圾分类，我们认为以上两个领域仍将是2020 年的政策关注点。2019 三季报环保板块营收增速较2019H1 略有回升，但盈利质量继续下滑；子行业间资产负债率、财务费用率的变化趋势出现分化。

1. 政策导向清晰，风险因素犹存 ........ 7

1.1 2019 年行情回顾：仅垃圾分类贡献过超额收益 ... 7

1.2 估值略有提升，仍处历史低位 ... 7

1.3 行业整体：持续关注长江生态保护和垃圾分类， ............. 8

1.4 融资环境：多角度支持民企融资，企业债融资增速回升 ............. 13

1.5 流动性宽松预期较2019 年有所加强 ..... 16

2. 垃圾分类将催生近50 亿环卫装备采购需求，环卫服务仍存提升空间 ........... 18

2.1 2020 年垃圾分类政策将全面铺开 ........... 18

2.2 环卫收转装备采购需求提升约50 亿元 . 21

2.3 环卫服务市场仍存提升空间，龙头企业市占率或继续提升 ......... 23

3. 融资环境&三季报迎边际改善，水环境治理公司或触底反弹 ........... 25

3.1 融资环境改善，AA 以上重资产环保上市公司三季报迎边际改善 ............ 25

3.2 长江&黄河治理释放水环境治理需求，国资入股助力企业经营情况好转  29

3.3 部分水环境治理公司在手订单仍较为充足 ......... 31

4. 投资建议  31

5. 风险提示  33