当前国内疫情基本得到控制，9 月社零延续提速符合预期。可选消费边际稳步恢复，衣食住行呈可持续走强；必选消费趋于平稳；升级消费延续分化。展望后市，国内可选消费有望持续恢复，信心指标仍待观察，但需注意当前我国经济增长水平尚未恢复常态化水平、国内疫情存在反复及外部输入风险。

一 消费总览：社零转正符合预期，商贸餐饮稳步恢复 .................................................................... 5

1.1 社零延续提速，CPI 亦延续回落 ................................................................................................. 5

1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 .................................................................................... 6

1.3 消费支出同比转增，疫后仍看消费升级 ............................................................................................. 8

二 外部环境：三季度经济延续复苏，风险偏好仍待观察 ......................................................... 8

2.1 Q3 GDP 快速复苏，收入预期仍待观察 ................................................................. 8

2.2 各类消费信心微降，风险偏好仍待观察 .............................................................. 10

三 消费子行业分析 ........................................................................................................................................... 11

3.1 可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强 ............................................................................. 11

3.1.1 衣—线上渠道景气度高，线下门店延续改善 ............................................................... 11

3.1.2 食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气 ................................................................. 13

3.1.3 住—地产销售持续走强，配套消费延续回暖 ........................................................... 14

3.1.4 行—低基数下持续增长，汽车整体延续恢复 ..................................................... 15

3.2 必选消费：供需延续改善，刚需趋于平稳 ................................................................... 16

3.3 升级消费：院线持续复苏，线上阶段性回落 ................................................................. 18

四 二级市场回顾 ............................................................................................................................................................. 19

投资建议 ............................................................................................................................................................................ 21

风险提示 ............................................................................................................................................................................ 21