透过“现象”看资本市场“内核” 年初以来资本市场经历诸多里程碑事件，新“国九条”落地、系列改革政策、 创新工具支持、交投历史新高、ETF 超越主动，从“现象”看“内核”，关 注政策的“表”与背后的“里”，资本市场底层逻辑已发生变化。目前监管 层正自上而下建立重视投资功能的新生态，打造资金-投资-资产的正向循环， 是与以往不同的崭新模式。证券公司作为资本市场重要中介，政策向好奠定 行业经营底部基础。经纪/两融放量、投资弹性、并购业务增长，预计 25 年 将有较好的利润弹性。行业估值处历史中位、公募仓位有提升空间，建议关 注优质龙头、并购重组主题、经纪与投资业绩弹性更强等公司的配置机遇