2020 年一季度全国严格执行疫情防控措施，全行业停摆，消费行业也遭受重创，2020 年1-2 月社会消费品零售总额同比降至-20.50%，3 月同比-15.80%。

1、 我们的观点 ..... 3

2、 20120H1 概述：疫情重创，预期向好  4

3、 子行业分析：板块分化明显，免税凯歌高奏 ........ 7

3.1 免税：消费回流趋势不变，海南离岛免税政策利好.. 7

3.2 酒店：Q2 行业数据改善，连锁酒店加快扩张 ....... 8

3.3 化妆品：20H1 领跑社零增长，赛道发展空间较大 .. 10

3.4 国内游：至暗时刻已过，未来有望改善........... 11

3.5 出境游:疫情下行业冰封，短期内业绩仍有压力.... 12

4、 覆盖公司业绩 .. 13