新模式：存量搏杀时代，私域流量大势所趋 随着移动互联网进入成熟期，用户规模增长放缓，开拓成本不断走高，竞争由流量转变存量，去中心化已成市场趋势，社区、网红等带货价值凸显。同时隐私保护将逐步加强，广告商数据获取受限，私域流量产业链具有巨大的商业价值，未来有望带动营销及品牌建设等领域的变革，产业各方都将在这个快速增长的领域中获益。

一、新模式：存量搏杀时代，私域流量大势所趋 ....................... 6

（一）移动互联网进入成熟期，社区生态价值凸显 .............. 6

1.网民数量增长停滞，整体步入存量竞争时代 ................... 6

2.从流量到留量，开拓成本不断走高 .... 7

3.去中心化趋势形成，社区，网红等带货价值凸显 ......... 10

（二）隐私保护加强将成为技术发展方向，私域流量有望成为带货主力 ....... 11

1. IOS14 逐渐加强隐私保护，广告商数据获取受限 ........ 11

2.流量衰退期，私域流量大势所趋 ...... 12

（三）产业前景广阔，中长尾品牌用户受益程度最高 ........ 16

1.产业链前景广阔，平台方流量价值有望重估 ................. 16

2.中游MCN 和网红规范性有待提高，但产业链中具有重要联结作用 ......... 17

3.私域流量+精准营销，中长尾用户受益明显 .................. 19

二、新业态：云游戏时代已至，内容为王渐成趋势 ................. 22

（一）云游戏时代将至，产业链已初具雏形 ........................ 22

1. 5G 应用开创云游戏新时代，出海游戏又迎新机遇 ...... 22

2.主流游戏厂商加码云游戏布局.......... 23

（二）买量发行形成趋势，渠道为王逐渐转为内容为王 .... 25

1.传统渠道分发效率下降，买量模式兴起 ......................... 25

2.买量规模持续扩大，短视频优势凸显 ............................. 25

3.精品游戏持续受益，买量进入“内容为王”时代 ............. 27

（三）海外市场不断获得认可，自研游戏带动文化输出 .... 28

1.国内市场增速放缓，自研游戏出海表现亮眼 ................. 28

2.自研游戏成为文化输出重要途径 ...... 29

三、新消费：线下消费强势回归，新格局提升盈利空间 ......... 30

（一）医美行业景气度持续上行，需求有望迎来爆发 ........ 30

1.中国医美渗透率较低，医美需求提升潜力大 ................. 30

2.后疫情时代市场逐步回暖，垂直平台撮合交易提升产业链效率 ................ 31

（二）生活圈广告景气度快速提升，盈利能力值得期待 .... 34

1.电影院和剧院开放，映前广告将恢复到疫情前水平 ..... 34

2.校园重启，校园广告业务有序回暖 .. 34

3.受广告主青睐，梯媒业务延续高增长 ............................. 35

（三）高品质内容拉动电影行业复苏，线下流量入口商业价值可期 ............... 36

1.院线复工率趋于稳定，头部院线市占率提升 ................. 36

2.月度票房逐渐恢复正常水平，春节档排片热度持续提高 ............................ 37

3.线下重要流量入口，非票收入前景可期 ......................... 41

四、行业表现及估值 ....... 42

五、投资建议 ................... 45

六、风险提示 ................... 47