盈利或将进入稳定期，新能源是未来出路。观察火电盈利三要素，今年上半年对火电有利，下半年转为对火电不利，主要是下半年煤价上行、水电出力较好挤占火电出力，上网电价总体降幅较小。火电公司前三季度普遍实现盈利的修复，但四季度业绩承压。展望明年，水电挤占和煤价高位的不利因素将大大缓解，火电公司将进入盈利稳定期。但在碳中和背景下，市场对火电长期发展的担忧进一步加重，未来的出路将是利用较好的现金流，大力发展新能源。

一、火电：盈利或将进入稳定期，新能源是未来出路........................................................5

（一）供给收紧煤价冲高，有望回落至绿色区间.......................................................5

（二）电价继续下调的空间较小................................................................................7

（三）利用小时数或将触底企稳................................................................................8

二、水电：“十四五”还将迎来一轮装机成长........................................................................8

（一）今年来水较好，利用小时数创历史新高...........................................................8

（二）“十四五”期间水电龙头还将迎来一轮成长......................................................10

（三）折旧到期进一步提升利润.............................................................................. 11

三、碳中和的影响：火电企业发展新能源为出路，水电价值提升....................................12

四、关注碳中和背景下水电价值提升...............................................................................13

五、风险提示....................................................................................................................14