电价补贴阶段，运营商收益率基本维持稳定。随着风电和光伏装机成本下行， 2009-2020 年，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ类资源区风电标杆电价分别下降下降43%、 37%、34%、23%；Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区光伏标杆电价分别下降61%、58%、51%。 三峡能源ROE 保持在8%-10%，太阳能公司ROE 保持在7%-8%。

初衷：剖析绿电价值，探索运营商收益率演变..............................................................................6

回望：我国绿电交易发展步步为营..................................................................................................8

从“补贴”到“绿证+配额制”，政策支持促进绿电快速发展....................................................................8

启动“绿电”交易试点，市场化交易促进绿电健康发展..............................................................................9

绿电价值需要综合考虑“控碳”强度和辅助服务成本................................................................................11

放眼全球：强制配额+自愿交易推动绿电发展..............................................................................11

美国：推行“RPS”配额制+市场交易市场.................................................................................................... 12

欧州：欧盟整体“GO”绿色证书+各国独立政策.......................................................................................... 17

德国：从固定上网电价到市场化竞争............................................................................................................ 19

英国：“RO”配额政策作用有限，转向差价合约........................................................................................22

欧美PPA 模式已经较为成熟，亚太地区仍有较大空间................................................................................24

展望：欧美绿电发展前景................................................................................................................27

成本端，风电光伏呈下降趋势........................................................................................................................ 27

绿电价格总体下行，但受碳排放控制强度影响............................................................................................ 29

新能源将持续快速发展，释放社会正效益.................................................................................................... 32

海外主要代表性公司........................................................................................................................35

美国：全球市值最高的绿电公司-新纪元能源（NEE.N）............................................................................35

西班牙：Iberdrola 伊维尔德罗拉（IBE）................................................................................................... 39

德国：莱茵集团(RWE)...................................................................................................................................... 41

英国：南苏格兰电力公司（SSE）.................................................................................................................. 44

投资建议............................................................................................................................................ 46

风险提示............................................................................................................................................ 47