投资建议：产业转移加速，中长期持续看好 CDMO 板块。行业维度，海外疫情 蔓延下，中国供应链优势凸显，CDMO 产业转移加速。公司维度，国内 CDMO 供应商凭借人才优势实现生产工艺创新、绿色环保生产的弯道超车，主营小分子 业务订单饱满、扩产提速，高壁垒、高成长性的新型分子业务取得进展。重点推 荐凯莱英、博腾股份、九洲药业和药石科技，建议关注普洛药业。

1、 景气度无虞 ...................................................................................................................... 5
1.1、 需求端：全球医疗健康领域研发热度持续 ............................................................................................. 5
1.2、 供给端：订单饱满驱动 CDMO 扩产提速 ............................................................................................... 6
1.3、 大客户渗透率提升+长尾客户导流兑现=CDMO 产业转移提速............................................................... 8
2、 竞争力提升 .....................................................................................................................10
2.1、 端到端企业 CDMO 业务的成长性持续性更强...................................................................................... 10
2.2、 CMC：工程师红利起家，技术积淀破局 .............................................................................................. 12
2.3、 CMO：扩产提速下，高端产能供给仍稀缺 .......................................................................................... 15
3、 增量：新冠小分子特效药 CDMO.....................................................................................17
3.1、 全球新冠疫情反复，呈现常态化/流感化趋势....................................................................................... 17
3.2、 参考奥司他韦，新冠口服特效药有望成为大单品 ................................................................................ 17
3.3、 看好新冠小分子药 CDMO 企业............................................................................................................ 19
4、 投资建议.........................................................................................................................20
4.1、 凯莱英（002821.SZ）：高额未完成订单+产能释放在即，小分子 CDMO 成长动力足.......................... 20
4.2、 博腾股份（300363.SZ）：Q3 内生高增长，多指标显示未完成订单饱满 .............................................. 21
4.3、 九洲药业（603456.SH）：Q3 超预期，CDMO 客户合作广度和深度不断升级...................................... 22
4.4、 药石科技（300725.SZ）：分子砌块导流+M 端能力升级，业绩高增长有望持续 .................................. 23
5、 风险分析.........................................................................................................................24