顺丰控股：当前公司处于短期与长期逻辑加强共振阶段。1）行业趋势：消费 升级+国际货运补短板，预计推动公司迎重要战略机遇期。a）我们认为，顺 丰时效件驱动因素或发生趋势性变化，即“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费。

一、行情回顾与展望：... 7

（一）市场表现回顾：上半年受疫情冲击影响，仅公交与物流子行业实现上涨 ........... 7

（二）经营数据回顾与展望：快递需求景气度持续向上，航空机场预计或度过“最坏”时光...... 8

1、快递：行业业务量景气持续向上，价格竞争仍在加剧... 8

2、航空、机场：预计 Q2 或为“最坏时光”............. 11

3、航运：油运与干散货运价均经历大幅波动....... 16

二、模式加成，管理赋能，行业趋势将强化赛道特质.....18

（一）顺丰控股：当前公司处于短期与长期逻辑加强共振阶段.........18

1、行业趋势：消费升级+国际货运补短板，预计推动公司迎重要战略机遇期.........18

2、模式加成：直营制模式在“疫情”下凸显竞争优势，并预计将顺应行业趋势迎来新发展..21

3、管理赋能：静待特惠件“快慢分离”成本优化举措见成效............22

（二）华夏航空：支线大市场、运营存壁垒，模式加成助公司或率先实现盈利 .........22

1、行业趋势：支线市场潜力大，通程航班是趋势.............22

2、模式加成：独特商业模式推动公司受损小、恢复快..... 23

3、管理赋能：支线运营亦有相对壁垒..... 26

（三）上海机场：机场独特商业价值不因特殊因素而改变...30

1、行业趋势：消费升级与免税回流大势所趋，依旧构筑机场黄金赛道优势 ........... 30

2、模式加成：不变的区位优势与商业价值........... 32

3、可能遇到的挑战和变化........... 34

三、投资建议...37

四、风险提示...37