我们选取电力、交运、煤炭行业的高股息率、低估值标的做跨行业对比，可以发现：相比交运行业，水电行业仍有新机组投产，在A 股，成长是永恒的主题；相比煤炭行业，水电行业的业绩和ROE 更加稳定，波动性更小。因此跨行业比较后，我们看好水电行业，建议关注长江电力、川投能源、国投电力和华能水电。

1. 水电行业商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值 ...................................... 4
1.1. 现象：历史上来看，上证综指下行期间水电行业超额收益均较为明显............................. 4
1.2. 原因：商业模式清晰、业绩稳健、现金流好、高分红是行业特性..................................... 5
1.3. 聚焦：资源禀赋最稀缺，金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点............................. 7
2. 跨行业比较后水电最具吸引力，建议关注【长江电力】和【川投能源】 ................................ 10
2.1. 跨行业比较：水电相比交运更具成长性，相比煤炭业绩更具稳定性............................... 10
2.2. 长江电力：全球价值典范，乌、白电站注入+外延产业布局绝无仅有 ............................ 11
2.3. 川投能源：价值显著低估，两、杨投产贡献业绩增量+分红比例提升 ............................ 15
3. 水管网+水利大投资背景下，推荐市政水管网管材行业 .............................................................. 18
3.1. 现状：我国水管网建设亟需改造建设................................................................................... 18
3.2. 政策端强催化：水管网是2022 年基建投资最确定的一环................................................. 20
3.3. 球墨铸铁管：市政供水管网+重大水利工程的首选管材 .................................................... 20
3.4. 标的：首推球墨铸铁管龙一新兴铸管................................................................................... 22
4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24