美国废物管理公司Waste Management（下称WM）是北美乃至世界领先的固废服务提供商。公司采用一体化经营模式，实现全产业链布局，2019 年“垃圾收集-转运-填埋”三板块纵向一体化贡献85%的营业收入，收入结构稳定。WM公司在美国环保行业市占率20%，是绝对的龙头，公司营收额约等于排名二、三公司之和。

1、 Waste Management 产业链一体化布局，市占率全美第一 ............................ - 4 -

1.1、 “垃圾收集-转运-填埋”一体化贡献85%营收 ........................................... - 4 -

1.2、 全产业链布局，收入结构稳定 ................................................................. - 4 -

1.3、 WM 公司占据20%市场份额，绝对龙头 ................................................. - 5 -

2、 并购重组——WM 版图扩张的核心策略 ........................................................ - 7 -

2.1、 公司依靠并购迅速扩张，锁定行业第一宝座.......................................... - 7 -

2.2、 股价表现：上世纪虽有波折，新世纪股价长牛...................................... - 8 -

2.3、 公司营收增速和ROE 保持稳定增长 ....................................................... - 9 -

2.4、 保障派息金额稳增长，回购股票维持高ROE ....................................... - 10 -

3、 天时地利人和——WM 成为巨头的时代催化 .............................................. - 12 -

3.1、 天时：“先污染”发展经济，“后治理”就是必经之路............................. - 12 -

3.2、 天时：立法紧随催化行业发展，WM 搭上发展顺风车 ....................... - 14 -

3.3、 人和：政府财政危机，催动固废业务外包............................................ - 15 -

3.4、 地利：垃圾处置方式变迁，WM 手握稀缺填埋厂资源 ....................... - 16 -

4、 寻找中国版WM：垃圾焚烧+环卫值得期待 ................................................ - 18 -

4.1、 美国：清运为固废市场主体，使用者付费保障优质现金流 ................ - 18 -

4.2、 中国：垃圾分类扭转重清扫轻转运模式，静候收费模式新突破 ........ - 19 -

4.3、 中国版WM 将来自哪里？垃圾焚烧行业+环卫行业值得期待 ............ - 20 -