在本篇报告中，我们分析了富国银行的商业模式演变和零售业 ＃ 务优势。我们发现，富国银行通过零售业务积累起的资金成本优势，使得其 可以在次贷危机中通过并购逆势提升公司业务规模，股价水平及估值水平较 美国主要上市银行更为稳定。通过对标富国银行，我们将探讨我国银行业零 售业务的发展阶段、方向和未来估值潜力。

1、富国银行基本情况介绍 .. - 6 -

1.1、富国银行发展历程 ... - 6 -

1.2、零售银行的市场定位 ............. - 7 -

1.3、股东结构 ..... - 8 -

2、依托零售业务低负债，并购整合快速扩大经营范围 ........... - 8 -

2.1、1852-1980 年：剥离快递业务，成为加州最大的社区银行 ....... - 9 -

2.2、1980-1994 年：并购百家金融机构，区域性商业银行成型 ..... - 11 -

2.3、1995-2008 年：并购大中型银行，成为全国性商业银行 ......... - 14 -

2.4、2009—至今：全国性综合商业银行 . - 18 -

3、他山之石：富国银行的战略特色和零售银行核心优势 ..... - 23 -

3.1、零售银行定位：人口数量和消费趋势的红利  - 24 -

3.2、商店化建设的社区银行：低成本提升客户覆盖率 ...... - 26 -

3.3、交叉销售：降低销售的边际成本，提升单户贡献率 .. - 27 -

3.4、针对小微企业的贷款审批电子化 ..... - 29 -

3.5、运用并购完成“补短板” ........ - 31 -

4、启示：打造业务线闭环，充分享受估值溢价....... - 34 -

5、风险提示 .......... - 36 -