疫情不改免税业增长逻辑，核心关注海南免税市场自身吸引力增强，把握复苏主线下龙头免税商的业绩恢复弹性。我们详细拆解推动海南离岛免税额在疫情发生后高增的原因，发现其并非完全受益于消费回流，而是离岛免税新政和疫情影响下，海南客流结构变动及免税市场自身吸引力增强所致，且我们认为离岛免税新政和免税商实力提升发挥了更大的促进作用。进入防疫政策新阶段后，海南旅游热度持续升温，期待2023 年海南客流回升下免税业的强势复苏。2023 年海南省旅游发展目标为接待游客同比增长20%，离岛免税购物销售额突破800 亿元，2021年海南离岛免税店总销售额突破600 亿元，如发展目标顺利实现，2023年海南离岛免税市场可较2021 年实现25%的增长。